bobsport官网登录下载 bobapp网站下载 领军人才班（二期）
培训简报
2019-1集训活动总结
【编者语】
宏观经济、资本市场、投资融资、税制改革是企业关注的焦点。2008年国际金融危机冲击世界多国经济发展，我国经济在国家政策的支持下一度恢复高速增长，但自2015年第三季度后出现了增速在7%以下的低位徘徊，特别是过去一年中美贸易摩擦，出口面临威胁，拉动经济增长的“三驾马车”中，消费与投资成为经济增长主力，然而近年统计数据显示消费总额占GDP的比例逐年递减，后劲不足；投资增长率也呈现出高位增速后的下行低位平移。为保持经济稳定增长，国家从宏观上不断采取积极的财政政策与货币政策，培育和发展资本市场，逐步推进供给侧改革，扶持科技类企业和科技型人才的发展。对于微观经营的企业，在国家政策的支持下，通过并购重组、规模重建实践转型发展，通过战略性的投融资思维形成产业链发展态势；通过技术引领、科技创新实现价值增值，以求微观企业的发展推动整体经济的发展。
【学习总结】
3月13日至3月17日，山西bobapp网站下载 领军人才班（二期）全体学员再次相聚于山西财税专科学校参加了2019-1期3天全封闭集中培训，培训专题包括上海国家bobapp网站下载 学院叶小杰博士主讲的行为金融、上海国家bobapp网站下载 学院王怀方博士主讲的企业投融资决策与管理以及中国人民大学财政金融学院朱青教授主讲的宏观经济分析与中国税制改革走向。
一、行为金融
“金融就是资金融通，即资金赤字部门与资金盈余部门之间进行的资金余缺调剂行为；广义的金融解释为一切跨时间、跨空间的价值交换”。上海国家bobapp网站下载 学院叶小杰博士引用两个简单明了的概念解释，将金融这个高冷的知识拉到日常话题中。资本市场是金融产品交换的场所，其中证券市场是企业股票、债券类金融产品交换频繁的场所。然而，证券市场悲喜剧的不断上演，传统金融学的投资组合理论、资本资产定价模式、有效市场假设等最基础理论无法解释市场中发生的动量效应与反转效应、过度反应与反应不足、规模效应、日历效应等种种股价异象变动成因，人们用各种稀奇古怪与毫无推断的概念作为解释，如茅台魔咒、期指交割日魔咒、招商策略魔咒、两桶油魔咒、钢铁魔咒等，甚至从娱乐剧中拎出“丁蟹效应”等。并非传统金融学理论失效，其原因在于参与证券市场的主体——人具有社会性、情绪性，从而在判断中由于情绪波动而发生系统性错误。社会学、心理学、决策科学与传统金融学理论结合总结出行为金融，认为人们存在认知偏差和心理偏差与偏好。认知偏差使人们在观察中总是竭力节省认知能量，加之有限的信息加工能力，把复杂问题简化，导致证券市场交易中的误判；心理偏差与偏好使人们形成过度自信 、心理账户、证实偏差、羊群行为、损失厌恶等心理行为，导致证券市场交易的不理性，而非理性的交易者造成证券市场的价格出乎逻辑性的错误走向，也即人们所看到的异象。
叶小杰博士用数据、事例、实验等幽默风趣的方式为大家先抛出证券市场戏剧性变化的事例与趋势，传统金融学理论被提出一个接一个的质疑而无法解释，社会学、心理学、决策科学将其解释为人们的认知偏差和心理偏差与偏好而引起的误判与非理性行为。基于行为金融的投资过程管理、证券投资策略就需要考虑参与决策者的认知偏差与心理偏差与偏好对决策的影响，从而进行应对性选择与规避。人们无意识的这种认知偏差与心理偏差行为倾向导致股票价格走势呈现出周期性，形成了著名的股票周期理论——鸡尾酒会理论，该理论也自然被作为投资策略的理论依据。
在对行为金融理论与行为金融的市场表现做了较为深入的讲解后，最后叶小杰博士分析了中国金融市场的制度框架，并轨是金融市场制度框架的未来选择，目前我国所进行的混合所有制改革是双轨制并轨过程的一种制度安排。
——企业投融资决策与风险管理
企业投融资决策看是微观主体行为，然而宏观经济形势、行业发展状况对微观企业投融资具有决定性影响，上海国家bobapp网站下载 学院王怀方博士强调企业投融资可行性的逻辑思路应为自上而下的分析过程，即从宏观经济分析到行业发展预判再到项目本身。多数企业存在投融资决策难、决策失误的问题，有行为金融所讨论的人们认知偏差的原因，也有对宏观经济与行业发展的分析偏差的原因。王怀方博士总结了我国宏观经济增长四个方面的瓶颈问题：房地产市场价格飙升、人民币汇率下降、债务水平高、中等收入陷阱等，种种问题并存导致经济低速增长的环境下，王怀方博士认为转变经济增长模式是关键，释放生产力是核心。应尽快发展新材料、新能源、信息技术、高端装备、节能环保等现代化高科技产业。在分析宏观经济环境后，对行业发展状况的分析也是影响投融资决策是否科学合理的重要环节，迈克尔波特五力模型是常用的行业战略分析法。那么一个产业或行业中微观企业如何应对宏观环境与行业环境变化选择投资项目、融资渠道呢？
对企业项目投融资本身的可行性分析，王怀方博士解释回收期、净现值法、内含报酬率法等这些传统的项目投资评价方法在高新技术快速发展中显示出不同程度的弊端，实物期权投资决策评价方法用战略眼光进行项目评价更具有为合理性。另外并购既可以理解为企业项目投资的一种选择，可以理解为企业实现做大做强战略发展的举措，并购过程中不可缺少的公司价值评估，受新经济环境的影响，其评估基础与传统也发生了观念上的变化，除了传统的收益法、重置成本法、市场定价法、市场法外，伴随着现代互联网发展起来的科技类企业，经营活动产生的现金流量、用户数量、研发投资等指标是企业价值评估的决定性指标，被广泛作为公司估值评估的基础。
最后对于融资决策的分析，王怀方博士简单介绍了股权融资与债券融资渠道中的不同融资方式，如短期融资券、中期票据、永续债券等债券融资方式，可转换债券、优先股、期权等股权融资方式，不同融资方式受到企业资本机构、融资成本、各方利益体的约束，企业如何做到“鱼和熊掌”的兼得也是难题。
——宏观经济分析与中国税制改革走向
强国、小康、就业与稳定是经济增长的三大目标，中国人民大学财政金融学院朱青教授解释到，“从长期看，宏观经济就是研究经济增长的学科，美国经济学家罗伯特·J·巴罗指出经济增长是宏观经济学真正至关重要的部分；从短期看，宏观经济研究国民经济的总量平衡，即总供给与总需求的关系”。税制改革与经济增长关系密切，而我国当前经济下行压力较大，中央对保持稳定开出两个“药方”，那么在求得经济稳增长中是否具备减税的现实条件？
朱教授指出我国经济在持续十多年的高速增长后，当前处于下行压力的原因有三：一是靠不断增加要素投入的传统经济增长方式已经过时，要素投入的边际收益率降低，出现中等收入陷阱。二是传统经济“肌体老化，疾病缠身”，表现出成本全面上升、债务负担沉重、人口日益老化等诸多问题并存；三是需求不足导致现实的经济增长率低于潜在的经济增长率，2018年第四季度工业企业资产利用率只有76%。针对目前经济发展下行的压力，中央政策开出两个药方：一是供给侧结构性改革，二是扩大内需。供给侧结构性改革指的是企业层面的改革，需要企业通过技术进步提高全要素生产率解决收益递减问题，因此技术创新是根本出路；对于第二个“药方”，由于投资、消费、出口三驾马车拉动的总需求中，中美贸易摩擦影响出口需求受到严重挤压，因此扩大内需，扩大投资与消费需求的增长是稳定总需求的保障。然而从2009年至2018年居民消费占GDP比重的统计数据来看，呈现出逐年下降趋势，分配失调、人口日益老化的问题导致居民“无钱可花”、“有钱不敢花”、“富人边际消费倾向降低”的矛盾制约着消费需求的增长。至于投资，全社会固定资产投资增速从2009年30%降到2018年5.9%。投资需求中企业投资在于微观主体的行为，房地产投资在考虑居民消费的同时需要调控，基础设施投资就成为推动经济增长的可调控点。而基础设施投资资金主要来源于财政资金与银行贷款，为保障基础设施投资与政府一般公共预算支出，因此，目前不具备大规模减税的现实条件。
对于大众关注已久的房地产税，在刚结束的两会中提出“立法先行、充分授权、分步推进”。
整整三天的学习，数倍于日常获取的知识量、信息量使同学们紧张而热情，繁忙的工作与抽身学习的合理安排充分体现了大家对机会的珍惜。学习期间，省财政厅bobapp网站下载 处邸英明副处长一行三人前往山西财税专科学校看望全班同学，对同学们的学习、生活给予亲切关怀，希望大家珍惜培训机会、静心认真学习，同时注意劳逸结合、加强体育锻炼，将自己培养成为体魄健康、知识渊博、实战经验丰富的bobapp网站下载 领军人才，在推动山西经济高质量发展、全面拓展经济发展新局面中对标一流、奋发有为。